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經濟回落已見底 未來增長看創新

http://www.CRNTT.com   2012-07-14 09:20:39  


 
  二、對通脹與滯脹不必過於擔心

  1、房地產周期調整任重道遠。

  雖然基金周期已經見底,但始於2010年4月的房地產周期調整其路漫漫。房地產周期長度平均約為17年,調整時間與上漲時間大致相等。我們預計本輪房地產市場調整要持續到2019年左右。

  由於中國經濟高增長階段並未結束,而房價長期上漲幅度大致與名義GDP增長率相當(如過去200年,美國名義GDP年均增長6.53%,房價年均增長5.61%),因此中國房價也難以大幅下跌,調整期的房價可能以橫盤振蕩為主。

  2、不必過於擔心通脹。

  通常在房地產市場調整期中,GDP增長率和CPI漲幅會一波波走低,如1993-1999年;在房地產市場上漲期中,GDP增長率和CPI漲幅會一波波走高,如1999年-2010年。

  這意味著,未來六七年中國GDP增長率和CPI漲幅會一波波走底(每一小波的波峰、波穀時間與基金周期波動吻合),2019年前後中國經濟有可能陷入通縮(類似上一輪房地產市場周期的谷底1999年)。由於房地產市場處於調整期,未來幾年我們並不擔心惡性通脹。相反,需要對通縮未雨綢繆。

  3、更不必擔心滯脹。

  有些人擔心中國可能會陷入滯脹,理由是增長動力殆盡、劉易斯拐點已過、能源資源瀕竭。我們認為,不必擔心滯脹,正常經濟發展情況下不存在滯脹,只存在熱脹(經濟增長率超過潛在增長率導致物價漲幅上升)或滯縮(經濟增長率低於潛在增長率導致物價漲幅下降)。

  人們常常提起1969-1982年美國滯脹的危害,認為它與日本式通縮一樣可怕。我們認為,滯脹的本質是通脹過高損害了經濟增長,如1949年前國統區的滯脹、1970年代美國滯脹、1980年代的阿根廷滯脹(年均通脹率450%和年均GDP增長率-1.5%),而不是成本衝擊、石油危機、美元貶值等等。

  當經濟增長率超過潛在經濟增長率時,隨後CPI漲幅就會不斷走高,這時正常的做法是通過宏觀調控給經濟增長降溫,經濟增長率下行一段時間後,CPI漲幅就會隨之下行。

  但是,在一些特殊情況下,政府會放任通脹走高,如戰爭時期發行貨幣籌集軍費(1937-1949年的中國)、發行貨幣籌集資金建設“偉大社會”(1970年代的美國)、發行貨幣應付債務危機(1980年代的阿根廷),但不斷走高的通脹水平最終會實質損害經濟增長,這就是普遍意義上的“滯脹”。

  滯脹的根源是通脹過高,因此,治理滯脹的根本對策是緊縮貨幣來治理通脹,通脹回覆到正常水平,經濟秩序恢復了正常,經濟增長自然也會逐漸回到正常水平。因此,只要不濫發貨幣,就不會有惡性通脹,沒有惡性通脹,就不會有滯脹,這就是為什麼目前中國不必擔心滯脹。 


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