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2013年的經濟增長靠什麼

http://www.CRNTT.com   2012-09-09 09:22:10

未來幾個月，我們預計政府不會出台大規模刺激政策，但我們相信隨著疲弱的經濟數據不斷出台，政府將加大現有政策的貫徹力度。鑒於近幾個月外匯持續流出，我們仍然預計央行將在年內再次下調存款準備金率，以向貨幣市場傳遞放鬆流動性和穩定增長的預期。在我們看來，銀行間利率水平仍然較高且波動較大，反映出央行目前對逆回購工具的集中使用並未能達到其理想的政策目標。而由於沒有明確央行的政策意圖，商業銀行選擇增加了超額準備金。至於說在換屆期間推出更大的刺激政策，我們認為只有當經濟驟然大幅下滑的情況下，才有可能。 　　進一步降息的可能性正在下降。我們預計CPI同比增長率已經見底，8月份達到2%並將在四季度升至2.5%以上。2013年，隨著新的食品和豬周期的啟動、基數效應也較為不利，CPI通脹率可能會升至3.6%左右。這意味著即便央行不再下調利率水平，實際利率也將在明年再度跌入負區間。事實上，在中國降息的作用並不會太大降息當然會幫助降低企業和地方政府的借貸成本、減輕抵押貸款還款壓力，但中國的利率水平已經較低，並不是抑制投資的緊約束。疲弱的實體經濟需求和過剩產能才是症結所在。 　　更重要的貨幣政策工具當然是信貸規模控制，即央行通過信貸額度進行管理、銀監會通過監管層面進行控制。銀行直到目前尚不能增加對地方融資平台的淨頭寸，這助長了債券融資和表外信貸的增長。未來，我們預計債券和銀行間市場信貸活動將持續增長，但政府可能會放鬆對重大項目、包括地方融資平台的信貸投放限制。 　　我們預計房地產調控政策不會發生重大變化。政府不太可能很快改變當前的限購令和二套房貸政策。不過，我們也不認為政府會進一步收緊調控政策。我們不認為目前被廣泛討論的房產稅會在眼下或是明年就馬上廣泛實施。 　　將於12月初召開的中央經濟工作會議應該會進一步明確政策的方向，明年3月的全國人大會議也會給出2013年經濟工作的明確目標和政策計劃。到那時，地方政府近期陸續出爐的“刺激計劃”是否能夠得到中央政府和銀行體系的大力支持也會水落石出。 　　未來幾個月到明年3月份的一個風險是，在換屆完成之前，政策可能缺乏方向和協調，尤其是當沒有重大外部衝擊的時候。在這種情況下，企業家信心可能會進一步受挫，復甦也可能會進一步推遲到明年二季度。 　　關注庫存和盈利周期 　　綜上，基於政策力度弱於預期以及出口需求持續下滑，我們下調了今年三、四季度的增長預測。我們預計未來幾個月裡政策不會發生顯著的改變，但現有政策的執行力度應該得到加強，包括增加對政府基建投資的資金支持等。在房地產建設活動企穩並小幅反彈的推動下，並隨著去庫存結束，我們預計經濟增長將在今年四季度初步呈現復甦的跡象，並且復甦勢頭將在明年二季度進一步增強。 　　這對投資者來說意味著什麼？我們預計實際GDP增長僅會小幅復甦，但如我們此前報告中提到的，投資者應當更加關注名義GDP增長和企業盈利周期。企業利潤與名義GDP增長密切相關，我們預計後者將在今年三、四季度見底（同比增長9-9.5%左右），較2011年18%的增速顯著下滑。我們預計2013年名義GDP增速將回升至12%。更重要的是，企業利潤率在過去12-15個月裡顯著收窄，但隨著生產成本快速下行、去庫存持續，這一趨勢將會很快反轉。利潤率將開始擴張，而銷售收入增長將企穩並小幅回升。屆時，企業盈利增長將會開始好轉，讓我們拭目以待。 　　來源：財經網

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