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貨幣政策傳導機制失靈緣於財政軟約束

http://www.CRNTT.com   2014-11-06 09:20:10

文章表示，在一個經濟體中利率不止一個，而有很多層次，包括短期到長期利率、官方利率與市場利率、銀行間拆借利率、銀行存貸款利率、債券利率等。通常，央行會選擇調整最有代表性、影響力、又最容易控制的利率，以此影響其他利率。由於中國長期是以銀行融資為主的國家，因此調整存貸款利率成了自然選擇。在中國，傳統意義上的降息，就是指通過行政手段調整銀行的存貸款利率，從而影響其他利率。而在一些金融體系發達國家，則主要通過公開市場操作來引導市場利率。 　　現在最為關鍵的問題是，自2008年國際金融危機以來，一方面，包括銀行在內的金融機構通過理財以及信托等金融創新手段使得市場無風險利率不合理地走高；另一方面，受地方政府隱性擔保，地方政府融資平台通過城投債及各種信托形式又拉高了整體利率水平。再清楚不過，只要無風險利率維持在不合理的高度，就意味著許多合理的投資項目無法上馬，在價格上擠出了比如民間項目的融資等其他投資。而傳統的降息，即降低金融機構人民幣存貸款利率，和影響人們投資行為的主流利率，從而影響經濟總產出的無風險利率的傳遞鏈條，中間有一個斷層。因此，打破地方政府對城投債的隱形擔保，打破理財信托產品的剛性兌付，降低社會的無風險利率，降低社會融資成本，要比簡單通過降息來實現經濟增長更有成效。 　　文章指出，今年以來，深化財稅體制改革已有了頂層設計，並在最新發布的地方政府性債務管理規定中明確了“剝離融資平台公司政府融資職能”、“把地方政府債務分門別類納入全口徑預算管理”的原則。為解決地方政府債務難題，國務院上月發布了《關於地方政府債務管理的意見》這一重磅消息，這不僅對地方政府是“當頭一棒”，而且也宣告了銀行向其融資平台大量投放貸款方式的終結。可以預期，隨著治理地方債新規得到嚴格落實，地方政府的預算軟約束問題必將逐步化解。但央企的預算軟約束問題，仍有待國企改革尤其混合所有制改革的進一步深化，最終以法治與更加規範的公司治理結構，把央企的預算約束做實、做硬。 　　文章最後說，在大量缺乏預算軟約束企業導致 “融資難、融資貴”、梗阻貨幣政策傳導效率的情況下，央行當前的貨幣政策沒有理由發生重大轉向。扭轉貨幣政策失靈的局面，降低實體經濟融資成本，需要依靠財稅體制改革的深化，將國企與地方政府的預算真正管起來，把軟約束給做硬。通過財政改革化解地方政府債務來解決當前資源配置失衡，方能為進一步深化金融體制改革掃清障礙。

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