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中國式降息的兩難

http://www.CRNTT.com   2015-03-03 10:00:26

從上圖中可以看到11月份降息之後，中國外匯占款以每月1000億元以上的速度減少，相比目前6.3萬億的M0不是小數目。如果這樣的資本流出速度持續半年，就完全抵消了一次降准的效果。   經濟下行壓力巨大 　　經歷過上次降息之後，實體經濟仍然沒有從泥潭中走出，供給與需求兩不旺。 　　在供給方面，2月匯豐製造業PMI從1月的49.7小幅回升至50.1，但相比歷年同期仍處偏低水平。而購進和產出價格繼續走低，說明PMI的改善可能僅僅是短期的波動。中采PMI為49.9，仍在枯榮綫以下。 　　在需求方面，春節期間零售銷售增速降至11%，旅遊收入增速降至14.6%，均再創新低，驗證了需求的低迷。 社融總量增速走低，貨幣信用創造不振 　　1 月社會融資總量為2.05 萬億元，比去年同期少5394 億元，同比增速13.5%，創歷史新低。M2 同比增速10.8%，低於市場預期12.1%，主要原因為資本流出導致的外匯占款下降。 　　可見在本次降息之前，經濟數據相比11月降息前，並未明顯改善，通縮風險進一步加劇，需要貨幣政策加碼。因而，在2月25日國務院常務會議之後不久，降息政策落地。 　　上次降息並未到達顯著的刺激效果，倒是資本市場的瘋狂盛宴惹人眼球。對於此次降息政策的實際效果，目前來看還難言樂觀。 人民幣國際化：“不可能三角”悖論下的政策困境 　　在“不可能三角”中，中國之前一直選擇固定匯率制度，放棄跨境資本流動，因而貨幣政策獨立性相當強。 　　而在目前中國資本跨境流動逐漸放開的背景下，降息會導致資本加速外流，人民幣將承受貶值壓力。更為重要的是，只要中國仍想保持相對固定的匯率，資本外流就會導致外匯占款減少，收緊國內的貨幣供應，抵消降息的效果。 　　在人民幣國際化進程中，中國在不可能三角中的政策選擇，正從選擇“固定匯率制度+獨立貨幣政策”而放棄“資本自由流動”，向選擇“獨立貨幣政策+資本自由流動”而放棄“固定匯率制度”切換。這個漸進的切換過程中，“資本自由流動”與“固定匯率制度”會長期得到部分執行，從而威脅到“獨立貨幣政策”目標的達成，影響貨幣政策的有效性。(見圖） 　　從上圖中可以看到11月份降息之後，中國外匯占款以每月1000億元以上的速度減少，相比目前6.3萬億的M0不是小數目。如果這樣的資本流出速度持續半年，就完全抵消了一次降准的效果。 　　隨著人民幣國際化的進一步推進，中國式降息的尷尬可能會不斷重演，甚至愈演愈烈。

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