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中國式降息的兩難

http://www.CRNTT.com   2015-03-03 10:00:26

利率市場化：市場利率不再聽話 　　上次降息後就有一種觀點認為：雖然基準存款利率下降，但是上浮區間擴大，利率“天花板”基本上沒有變化；而貸款利率上下限均已放開。因而，利率定價的約束條件實際上並未發生變化，降息效果可能不明顯。 　　從事後來看，降息確實起到了降低企業融資成本的效果。12 月，非金融性企業及其他部門一般貸款（不含貼現）加權平均利率為6.92%，比降息前下降0.44%，與基準貸款利率40BP的降幅基本吻合。LPR利率也從5.76%下行至5.51%。說明目前貸款基準利率可能仍然能起到利率引導作用。 　　但CPI從1.6%下降至0.80%，減少了80BP，PPI跌幅更是增加了2.1%，均大幅超過了貸款利率的下降幅度，顯示貸款實際利率仍然在攀升。 　　而存款利率如預期那樣大面積一浮到頂，基準存款利率的下調對存款利率下降作用有限。其實本次存款利率下調後可能也會有類似的問題。 　　綜合來看，本次基準利率的調整雖然是對稱的，但是對貸款利率的作用將更大，存款利率的下降將很有限。貸款利率將小幅下調，但實際利率的變化取決於後續對通縮的控制。 　　可以預期，如果未來利率市場化進一步推進，基準利率對存款利率的“利率錨”的作用將逐漸消退。而對貸款利率的影響也將越來越弱。這樣是中國式降息在未來可能面對的尷尬——在利率市場化之後，我們的“價格型”貨幣政策工具“基準利率”本身就要進入歷史的塵埃。貨幣當局需要在利率市場化的後期逐漸采納新的“價格型”貨幣政策工具。而再貸款/再貼現利率，可能會成為新的“利率錨”。 　　作者林加力為浦發銀行職員，金融政策研究者　 來源：觀察者網　2015-03-02 10:56:36

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