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中國金融運行的新特點與新對策

http://www.CRNTT.com   2013-10-21 08:33:16

影子銀行發展較快，風險總體可控。中國廣義的影子銀行應該是指在商業銀行之外提供替代性融資服務的信托公司、券商、保險、私募基金、風投、典當行、小額貸款公司等，當然也包括了地下錢莊等民間借貸組織；狹義的影子銀行(即監管部門眼中的影子銀行)則僅限於民間借貸等地下金融市場，以及部分未被監管到的非銀行金融機構或業務。測算表明，截至2013年上半年末，廣義影子銀行的實際規模可能在16-18萬億元左右，而風險較高的狹義影子銀行規模則在3萬億元左右。當前，中國影子銀行的確潛藏著一定風險，尤其是部分非銀行理財產品的流動性風險、高利借貸的違約風險等值得警惕，但對此不宜過分誇大。 　　第一，不應將中國影子銀行與西方國家的影子銀行簡單地混為一談。與衍生品發達、杠杆率高、規模龐大的歐美影子銀行相比，目前中國各類影子銀行業務規模較小，衍生品不發達、杠杆率較低；而監管覆蓋面相對較廣，其風險可控程度也較高。儘管中國部分影子銀行也存在風險隱患，但充其量只能算局部的問題。第二，不應將廣義影子銀行相對龐大的數量與狹義影子銀行的高風險屬性之間畫上等號。廣義影子銀行是一個中性的概念，而狹義影子銀行因風險隱患較高而成為監管亟待加強的對象。第三，在總體融資需求平穩增長、特別是房地產和地方融資平台融資需求旺盛、而銀行信貸投放受限的情況下，作為社會融資體系的重要構成部分，廣義影子銀行的發展仍將成為趨勢。因此，對廣義影子銀行不宜視為洪水猛獸。建議通過適當控制增量、增加透明度和嚴格監管風險較大的品種，促進其規範發展。 　　資本流動階段性雙向波動 　　市場流動性和人民幣匯率承壓 　　文章表示，自去年年底以來，受中國經濟增長預期變化和外部環境、特別是美國QE退出政策反覆變化影響，中國經歷了資本流動的階段性波動，進而導致外匯占款增長波動很大。 　　外匯占款波動變化加大了國內市場流動性調節的難度。外匯占款波動變化是影響國內流動性變化的關鍵因素。今年1-5月總體流動性較為寬鬆，貨幣市場利率持續較低，外匯占款持續快速增長是主要原因。6月貨幣市場利率大幅飆升、流動性驟然收緊的主要原因也是因為外匯占款突然下降，同時公開市場並未加大資金投放力度，當然也有諸如財稅集中上繳、補繳準備金等短期因素。與以往外匯占款持續增加或減少不同，在外匯占款頻繁波動的情況下，對國內流動性調節的難度明顯加大，對貨幣政策靈活性和前瞻性操作的要求進一步提高。一方面，公開市場操作要針對外匯占款的波動變化在短期內做出及時調整，以平抑市場短期波動，但同時又要保持中長期的政策基調不能發生改變；另一方面，還要對資本流動和外匯占款的未來運行做出趨勢判斷，並據此加以前瞻應對。 　　但只要管理得當，流動性可以保持平穩運行，中國金融體系不會爆發大規模流動性風險，6月份的“錢荒”難以再現。短期可以通過公開市場靈活操作，交替運用正逆回購、並在適當時機輔以SLO等定向操作工具，以實現熨平市場波動、保證市場利率平穩的目的。為應對資本流動和外匯占款的中長期趨勢性變化，可以通過延長公開市場操作的期限、發行長期央票、甚至調整存款準備金率來加以應對。針對前一段時間出現的外匯占款下降，央行加大了短期逆回購的力度以投放資金，同時到期續做三年期央票以鎖定長期流動性。這種“放短抑長”的操作確保流動性短期平穩的同時，也向市場釋放了政策不會過於寬鬆的信號，避免流動性過快增長，較好地起到了引導市場預期、保證流動性平穩適度的目的。 　　未來應密切關注QE退出大背景下資本流動可能出現的反覆變化。鑒於未來美國退出QE的大方向不會改變，全球資本流向仍可能階段性地從發展中國家流回美國，外匯占款難以再現大幅增長的局面。但同時也應關注在QE退出時點和具體步驟存在不確定性的情況下，外匯占款很可能出現反覆變化。基於以下三點原因，當美聯儲正式實施QE退出時，其對全球資本流動的影響很可能不如市場預期的那樣大。這一是因為市場對QE退出早有預期並逐步有所消化，近期印度等新興市場國家出現的資本流出就是證明，一旦退出計劃真正開始實施，市場反應反而不會那麼強烈；二是之所以全球金融市場對QE退出如此“感冒”，主要是因為退出QE的具體時間和步驟尚有較大的不確定性，當退出計劃逐漸明確，具體步驟基本明朗，其對市場的影響也將為緩和；三是當退出計劃明確後，各國經濟增長情況、風險偏好等因素就成為影響資本流動的主要因素。在此情況下，隨著中國經濟保持平穩增長，加之美國經濟逐步向好對世界經濟的帶動作用，資本重新流入中國、外匯占款恢復一定程度增長不是沒有可能。

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