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中國金融：長端利率將鋸齒狀下行

http://www.CRNTT.com   2014-05-22 09:01:33

中評社北京5月22日訊／儘管當前利率快速下行，但由於降准預期被打破，隨之引發投資者對利率樂觀行情是否可持續性的擔憂。 　　中國證券報發表民生證券研究院副院長、高級經濟學家管清友文章表示，利用庫存周期提供對未來利率的指引，認為支撐利率下行的有利條件仍然沒有改變，市場每次因公開市場的糾結和局部流動性壓力引發的市場調整反而是長端利率的配置良機，未來長端利率將鋸齒狀下行。 　　文章分析，從庫存周期看，典型的庫存周期可劃分為以下四種：主動補庫存、主動去庫存、被動補庫存和被動去庫存。企業根據訂單決定生產，如果預期與現實的訂單一致，經濟上升期企業會補庫存，經濟下降期，企業會去庫存。在真實的經濟運行環境下，因實際訂單和預期訂單不一致，且生產不能隨著訂單及時調整，庫存又被賦予了主動和被動特征。 　　對主要的庫存周期分類解釋為：主動補庫存即企業預期訂單改善主動擴大生產，企業為未來的訂單提前準備庫存，常出現於經濟過熱階段；主動去庫存即企業預期訂單萎縮主動減產，企業為未來更為萎縮的訂單，提前降低合意的庫存，常出現於經濟衰退階段；被動補庫存即企業因訂單萎縮但生產未及時調整導致庫存被動累積，常出現於經濟滯脹階段；被動去庫存即企業因訂單擴張但生產未及時調整導致庫存被動減少，常出現於經濟復甦階段。 　　庫存周期與無風險利率的關聯。統計了2009年年初至今不同的庫存周期與無風險利率變化幅度，被動去庫存、主動補庫存階段往往對應無風險收益率上行；而被動補庫存、主動去庫存往往對應無風險收益率下行。其經濟含義為，被動去庫存和主動補庫存階段分別對應著經濟復甦和經濟過熱，意味著實體經濟對長期限融資需求上升，無風險收益率易上難下；而被動補庫存、主動去庫存分別對應著經濟滯脹和經濟衰退，意味著實體經濟對長期限融資需求下降，無風險收益率易下難上。 　　回顧2013年至今庫存周期運行情況，當下經濟仍處於被動補庫存周期。潛在增速下調和底線思維使經濟整體表現平穩，對大規模刺激政策的摒棄也導致企業對生產安排和未來需求估計也趨於理性。經濟平穩的表現和企業思維的改變導致庫存周期切換十分迅速。回顧過去，2013年年初在企業預期城鎮化帶來大規模基礎建設下引發庫存主動回補；2013年二季度預期落空後導致庫存主動去化；2013年三季度在穩增長帶動下庫存被動去化；終端需求的持續改善和庫存地量使2013年9-11月庫存主動回補；今年一季度終端需求迅速惡化令企業猝不及防，庫存被動回補。

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