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萬億債務置換　“拆彈”中國經濟

http://www.CRNTT.com   2015-04-14 12:29:48

市場反應間接地說明了本輪博弈的結果。地方政府是明顯的受益方，而銀行也獲益不菲，債務置換計劃公布後，寧波銀行、興業銀行等介入地方債務較深的中小銀行陸續漲停。 　　博弈總會有義務一方，分稅制改革和“經營城市”時期，義務方是地方政府，而本次是中央。一位長期接觸地方債務的人士對《南風窗》記者分析，中央政府的目的是“以時間換取危機轉圜空間”。當下正是中國經濟轉型的節點，如果債務危機此時爆發，必將重創銀行體系，會對中國經濟造成極其嚴重的危害。本輪置換以國家信用背書，拉了地方政府和銀行一把，整體而言是利多於弊。 重構信用 　　但任何事都會有成本。3月27日，財政部長樓繼偉在博鰲亞洲論壇上表示，在全國人大評估通過後，財政部可能進行更多債務置換。就在表態當天上午，上海銀行間同業拆借中心的數據顯示，2024年9月到期的10年期國債收益率一度升至3.65%，為1月4日以來最高。國債收益率上升，這被解讀為是債券供給泛濫的擔憂所致，但換個角度可以理解為，債務置換是在透支中央政府信用，因此國債收益率才會上漲。在歐債危機中，南歐國家的國債收益率一直居高不下便因國家信用被透支殆盡。 　　當然，中國的國家信用距離“透支”還異常遙遠，作為世界上財力最雄厚的中央政府，中國解決地方債問題的能力也不應受到質疑。按照樓繼偉日前透露的數據，中國政府的總負債率大約在40%左右，這個負債率遠遠低於60%的國際風控標準。從這個意義上說，在化解債務危機的過程中，中國還有充分的空間和時間推動財政改革。那麼，如何改革？ 　　一個必須關注的歷史問題是，中國地方債務的混亂，很大程度都和當初對地方舉債的過度限制有關。以原《預算法》為例，其第28條要求地方各級預算不得列赤字，並規定“除法律和國務院另有規定外，地方政府不得發行地方政府債券”。 　　這幾乎是不可能完成的任務。於是，地方政府開始通過多種方式“變通”，比如設立城投公司等融資平台，以企業形式借款或者發行企業債券，或者把城市建設的任務分派給職能部門或其下屬國企，變成每個局、委的下屬單位都在舉債。而一旦銀行信貸收緊，地方更求助於信托、銀行理財等短期融資渠道。最終，中國的地方債舉債形式變得“千奇百怪”，管理混亂，中央“摸底”半天也未必能摸得清楚。

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