【 第1頁 第2頁 】

過度幹預匯市導致人民幣“外升內貶”

http://www.CRNTT.com   2013-12-29 10:54:06

一方面，官方匯率被人為高估，其目的是為了降低進口商品和設備的價格，從進口商品和設備中學習發達國家的先進技術，即所謂的“以市場換技術”。在國際收支平衡表上的結果，是長期的貿易逆差，導致國家的外匯儲備水平很低。為了平衡國際收支，不得不採取鼓勵創匯的政策，出口退稅等政策就是源於“進口替代”時期。 　　由於官方匯率長期被嚴重高估，黑市匯率與官方牌價匯率和調劑匯率的背離十分嚴重，不是“雙規制”而是“多軌制”，這也迫使官方匯率不斷貶值。到1990年底，人民幣貶值至1美元兌換5.22元人民幣。 　　1994年1月1日，中國匯率機製作出重大改革，實施有管理浮動匯率制。人民幣匯價大幅貶值，“一步並軌”到1美元兌換8.70元人民幣。這說明中國的對外經濟政策，開始借鑒東亞國家和地區的發展模式，進入典型的“出口導向”時代。從國際經驗看，“出口導向”的特征與“進口替代”剛剛相反，一般做法是壓低匯率，其目的是為了擴大出口，增強本國出口產品在國外市場的價格競爭力。實施“出口導向”戰略的必然結果，反映在國際收支平衡上，就是長期的貿易順差，逐漸積累龐大的外匯儲備。 　　從上世紀九十年代開始，特別是中國加入WTO之後，長期的“雙順差”，使得中國的外匯儲備居高不下。然而，這種“出口導向”政策必然要付出龐大的代價。壓低人民幣匯率的結果，就是外資不斷湧入，追逐人民幣升值，迫使央行動用很大的力量來幹預匯率市場，外匯占款不斷膨脹，央行被迫投放巨量的基礎貨幣，導致國內貨幣供應增長過快，通貨膨脹成為長期趨勢，人民幣幣值（購買力）不斷下降。與此同時，央行還要大幅幹預外匯市場，以穩定人民幣匯率，緩慢而不斷升值的預期得到自我強化，外匯進一步湧入也導致升值壓力進一步加大。 　　文章認為，中國宏觀經濟主管部門的長期政策目標，客觀上過於強調匯率穩定的重要性。在這種背景下，人民幣升值受到政策約束，只能採取“爬行”方式緩慢升值，在特定的階段，例如2009年全球金融危機之後，甚至採取停止升值的方式，以保護出口企業的利益。經濟的邏輯只能從另一方向發生效力，就是外匯儲備大量積累，基礎貨幣被動投放，通貨膨脹難以有效控制。 　　在貨幣供應增長過快，通貨膨脹日益嚴重的背景下，央行採取的政策通常是加息壓制通脹。但在中國特定的貨幣制度環境下，加息會起到相反效果，導致更多的利差交易，更高的升值預期、更多的外匯流入，從而被迫投放更多的（外匯占款）人民幣，基礎貨幣增長更快，長期通貨膨脹更嚴重。 　　貨幣政策在治理通脹方面受限，可以被蒙代爾的“不可能三角”模型很好地解釋。這個理論說明，一國在獨立貨幣政策、固定匯率和資本自由流動之間，三者只能取其二。中國的匯率機制，可以看作類固定匯率和類資本自由流動，所以獨立的貨幣政策基本不可能。 　　文章最後說，人民幣究竟應該以何種方式升值？以對外匯率升值的方式，還是以通貨膨脹而對內幣值貶值的方式？匯率上升當然會影響出口企業的利益，而幣值貶值則是全體民眾付出代價。孰輕孰重，應該不難判斷。最近央行表示要基本退出常態式外匯市場幹預，建立以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度。這是正確的方向。

【 第1頁 第2頁 】