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中國經濟：存准率應盡快降至15%以下

http://www.CRNTT.com   2012-10-11 08:52:35

QE3對當前國內物價的影響微乎其微 　　美聯儲近期出台的QE3再次激起了很多人對於“輸入性通脹”的擔憂，而事實上大洋彼岸的貨幣寬鬆對中國物價的影響微乎其微。首先在全球經濟仍處於低迷階段的經濟背景下，無論是原油還是銅的價格上漲都是歐美經濟所不能承受的。而在中國鋼鐵嚴重過剩的背景下，鐵礦石的價格也不具備上漲的條件。 　　退一步講，即便大宗商品市場出現超預期的大幅上漲，其對國內通脹的影響仍然可控。以油價為例，一方面國際油價波動通過成品油調價直接影響CPI中的交通通訊分項，另一方面，作為日化用品、服裝鞋帽等眾多消費品的上游原材料，油價的大漲從邏輯上勢必對眾多下游產成品的生產成本和銷售價格造成普遍影響。然而我們經過研究發現，油價波動對國內通脹的影響遠比想象中小得多。首先，現行成品油定價機制的特點決定了國際油價的波動向國內的傳遞存在一定的時滯，同時在幅度上也大打折扣：2009年1月至2012年7月，WTI原油現貨價格上漲110%，而同期國內汽油零售均價僅上漲40%，這使得油價波動對CPI月環比的直接影響始終在0.05%以內。另外，以石油為最終原料的產品生產鏈條普遍較長，每一個生產環節中原料投入比例所決定的成本價格傳導系數的累積效應、企業生產效率的提升和利潤水平的縮窄等因素共同作用，在很大程度上衝抵了油價大幅波動的影響，近幾個月環比持續下降的鞋帽價格分項便很好地說明了這一點。鐵礦石、銅材等其他大宗原材料，對下游產品的價格衝擊也會受到進口比例、原料成本比例、產業鏈長度、勞動生產率提高等因素的影響而削弱。 　　總結而言，海外原材料價格上漲15%，對中國CPI影響只有0.5%，因此所謂QE3對國內物價的影響的擔憂純屬“杞人憂天”。 　　今年物價無憂，明年中期通脹抬頭 　　多年來，影響中國CPI走勢的兩大首要因素可以歸結為以“豬周期”為代表的食品價格波動和勞動力成本推動的價格持續上升，前者直接影響著消費者對物價的感受，並可能造成CPI短期內的大幅波動，後者則決定著CPI長期內的變化趨勢。另外，海外大宗商品價格的劇烈波動也可能會通過推升燃料成本等方式對國內物價造成短期擾動。 　　基於前文對國內豬肉和糧食價格走勢的判斷與測算，我們認為在明年年中之前食品價格環比不具備明顯反彈的基礎。與此同時，受制於低迷的需求，非食品CPI中的家庭設備、衣著鞋帽等分項環比數字仍將維持在低於歷史平均的水平，直到經濟（尤其是消費）出現明顯改善跡象，這進一步降低了通脹再度失控的可能性。另外，QE3可能造成的“輸入性通脹壓力”微乎其微。綜合各方面因素，今年餘下的時間里CPI的波動中樞將進一步下降至略低於2%的水平，全年CPI將從去年的5.4%大幅下降至2.5%左右。進入2013年，不超過0.5%的翹尾水平將使得CPI在明年上半年繼續保持低位，此後隨著豬價的回升、需求的復甦和貨幣投放效果的顯現，新漲價因素的積累可望使得CPI進入平穩上行周期，但全年平均水平不會超過3%。不過較低的物價水平不會長期保持，預計中國物價指數將在2013年中期開始起步回升，並可能在2014年中期迎來下一次通脹高點。

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