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中評月刊：論當前中國宏觀經濟形勢

http://www.CRNTT.com   2025-08-24 00:04:29

一是繼續加大積極財政政策與貨幣政策的實施力度，尤其是在擴張財政政策上下功夫。 　　貨幣政策方面，在2025年5月宣布的一攬子貨幣政策實施之後，預計2025年下半年中國央行仍有繼續降準降息的可能性。準備金方面，存款類金融機構法定存款準備金率下半年仍存在繼續下調50個基點的可能性，但考慮到部分中小存款類金融機構的準備金率已經很低，未來的降準可能採取非對稱方式，即準備金率更高的大型存款類金融機構的降準幅度更大一些。利率方面，1年期與5年期的貸款市場報價利率（LPR）下半年仍存在繼續下調20-30個基點的可能性，結構性貨幣政策利率也可能繼續下調25個基點。 　　在進一步降準降息方面存在一種顧慮，也即在美元利率依然高企的背景下降準降息，可能導致中美利差進一步放大，進而造成更大規模資本外流與人民幣兌美元貶值壓力。這種顧慮具有一定的合理性，但並不構成反對中國央行繼續降準降息的關鍵理由：其一，雙邊利差僅是影響匯率的因素之一。如果降準降息能夠顯著提振中國經濟增速，那麼這反而可能加強國內外投資者對中國經濟與資產價格的信心，甚至帶來資本流入與人民幣兌美元匯率升值。其二，對於中國這樣的大型開放經濟體而言，獨立的貨幣政策要比匯率穩定更加重要。考慮到目前存在的物價負增長壓力與總需求不足，中國央行應該進一步降準降息。如果這樣做真的帶來資本外流與匯率貶值壓力，中國央行還可以採用多種政策工具來遏制資本外流與維持匯率穩定。其三，今年4、5月以來，受特朗普政府政策不確定性等因素影響，外國投資者明顯減持美元資產，導致美股、美債、美元出現了罕見的“三殺”現象。美元指數已經跌破100，並可能繼續面臨下行壓力。美元兌其他發達國家貨幣走弱，也導致人民幣兌美元市場匯率反彈，這為中國央行進一步降準降息打開了空間。 　　財政政策方面，2025年上半年的財政資源投放具有明顯的“前置”特點，一季度的特別國債與地方政府專項債的發行進度明顯高於去年同期。預計在2025年下半年，在今年兩會政府工作報告公布的財政政策口徑之外，中國政府還可能通過增發特別國債（例如新增1-2萬億人民幣）的方式來進一步提高擴張性財政政策的規模與實施力度，以對衝中美貿易戰對中國總需求的負面影響。

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