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| 美國金融風暴將導致世界經濟衰退。 |
中評社訊╱題：全球金融風暴及中國金融對策 作者：李若愚（北京），國家信息中心經濟預測部高級經濟師
目前，席捲全球的美國金融風暴有惡化為全面的金融危機、並導致世只經濟衰退的危險。總體來看，此次金融風暴對中國金融形勢的影響體現在三個層面：一是中資金融機構蒙受的直接損失；二是國際金融動蕩對國內市場的傳染；三是次貸危機衝擊從金融領域蔓延到實體經濟，加大中國經濟增長過快下滑的風險，從而對金融平穩運行產生間接影響。
中國的對策有如下建議：由從緊的貨幣政策向“穩健”的貨幣政策轉變；如果國內金融動蕩加劇，經濟下滑趨勢明顯，可考慮繼續下調貸款利率和存款準備金率來應對；適度放鬆貸款總量控制，推動信貸結構調整。
國際金融動蕩向中國傳導股市和房市可能受到衝擊
1、美國次貸危機已升級為金融衍生品危機
美國次貸危機的形成在於美國房價、次貸、次債和相關金融衍生產品的過度膨脹。大量的次級貸款通過證券化過程，派生出次級抵押貸款支持證券（MBS）。在MBS的基礎上，經過進一步的證券化，又衍生出大量資產支持證券（ABS）；其中，包括大量個性化的擔保債務憑證（CDO）、信貸違約掉期（CDS）等。於是基於1萬多億美元的次級貸款，創造出了超過2萬億的次級債（MBS、ABS），並進一步衍生出超萬億美元的CDO和60多萬億美元的CDS。由此，巨量的CDO、CDS對房價處於極其敏感的臨只點上，一旦房價發生波動，就必然產生一系列連鎖和放大反應，從而給金融機構造成巨大虧損。
2006年美國房價開始下跌，同時，美聯儲開始加息導致貸款人的還款壓力迅速增大，以住房為抵押的次級貸款違約率上升，經營次貸業務的新世紀金融公司破產，迎來次貸危機第一次風暴。隨著次貸損失產生鏈條式反應，CDO、CDS等衍生證券隨後開始跌價，次貸危機迎來第二和第三次風暴。雖然我們將貝爾斯登、“兩房”、雷曼、美林和AIG的破產和收購等一系列事件仍稱為次貸危機，但真正將他們拖下水的已不是次貸損失，而是CDS和CDO等金融衍生品的巨額虧損。因此，嚴格來講，目前已不是次貸危機，而是金融衍生產品危機。後者的危險性要遠大於前者。在經過不斷的衍生和放大後，CDO和CDS的規模是次貸的數十倍，將整個金融市場暴露在一個前所未有和無法估量的系統性風險之下。
對於CDS和CDO等金融衍生工具而言，存在兩大制度性風險。一是完全通過場外交易市場（OTC）在各機構間進行交易，沒有任何政府監管，沒有集中交易的報價和清算系統，缺乏連續交易的透明市場為此定價，流動性非常差。二是普遍具有杠杆經營的特徵，實行保證金交易，並實施按市值定價（mark-to-market）的會計方法。一旦CDS和CDO快速跌價，市場價值縮水，在杠杆作用下，追加巨額保證金就成為持有者的巨大負擔。因此，在以上兩大風險的作用下，雷曼的破產和美林被並購發生得非常突然，此前並沒有甚麼徵兆，金融市場和監管當局也未能及早發出預警。當持有CDO和CDS的金融機構暴出巨虧後，其股價會出現重挫，從而引發股票市場投資者的恐慌情緒。金融機構的巨額虧損還會引起金融市場普遍的風險重估，市場投資者紛紛減持高風險資產，增加流動性資產在資產組合中的比重。一旦所有的金融機構都加入拋售高風險資產、追逐流動性的行列，必然造成高風險資產價格的加速下跌和流動性短缺，金融市場的流動性和信用度在瞬間發生驚天逆轉。
需要注意的是，美國次債及其衍生品已經形成了全球性的市場，持有者遍及全世只。美國大型金融機構也往往發展為跨國公司。因此，次貸危機所帶來的金融動蕩並不局限於美國本土，各國股市、債市、匯市及各類相關衍生品市場等也隨之產生聯動，形成席捲全球的金融風暴。
2、全球央行聯手救市仍無法力挽狂瀾，金融風暴遠未結束。
面對愈演愈烈的金融動蕩，為緩解金融市場的流動性短缺和恐慌情緒，避免金融市場出現系統性風險，在各國單獨救市不見成效後，9月18日，美聯儲聯合日本央行、歐洲央行、英國央行等六大國家央行聯手向金融體系注入高達2470億美元的資金。而在此之前，全球央行在9月15日””9月17日已累積注資近4000億美元。市場對聯合救市行動給與了積極反應，9月19日，全球股市出現大漲。9月20日，美國政府又公佈了巨額救市方案，擬動用7000億美元，購入“不流動”按揭證券，並將國債法定上限提升至11.3萬億美元，從而成為經濟大蕭條以來美國最大型的救市方案。
以美聯儲為首的各國央行積極救市，對緩解當前的金融動蕩有著積極的作用，不過，由於次貸危機引發的金融風暴根源在於美國房地產價格的下跌。在美國房價止跌之前，美國乃至全世只的壞消息還可能接踵而至，可能還會有下一個“雷曼”出現，並引發新的美國乃至全球的金融震蕩，美國次貸危機掀起的全球金融風暴尚未結束。
3．持續不斷的金融風暴可能誘發中國股市過度下跌，房市“硬著陸”。
中國依靠資本項目的適度管制和金融服務市場低開放度而在1997年亞洲金融危機中倖免於難。但2001年加入WTO以來，經濟和金融的開放度不斷提高，儘管中國資本項目仍未完全開放，但危機傳染的風險已經大大上升。目前國際金融市場正面臨持續的動蕩和全面的風險重估，從而可能對中國股票市場和房地產市場帶來傳染性風險。
從國際金融動蕩向國內股市和房市的傳染途徑上看，主要有市場心理和資金兩個渠道。一方面，國際金融市場的風險重估可能影響國內投資者的風險偏好和心理預期，引發中國股市和房市的風險重估。另一方面，儘管資本項目下仍不可自由兌換，但由於經常項目已完全放開，短期國際資本（熱錢）可以隱藏在經常項目之中，或以地下交易的形式進出中國，從而實現國際和國內之間的資金傳導。
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