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| 中國股票市場在全球估值仍然較低，相比美股均存在四成以上的折價，也低於日本、歐洲等市場。（圖片來源：大公報） |
中評社北京8月31日電／大公報發表中金公司首席策略分析師繆延亮評論文章，滬綜指突破十年新高，如何看本輪牛市行情？本文將基於對市場的復盤，找出背後的根本驅動力，這對於未來判斷行情的持續性，以及可能面臨的風險，都有較為重要的意義。
目前中國基本面預期並未顯著改善，也缺乏超預期的增量刺激政策，“經濟穩”與“市場熱”似乎出現了一定的背離。市場共識這是一輪資金驅動的上漲，但事實上，低利率、資產荒與居民儲蓄高增長並非當前新現象，而是過去兩年都處於這種狀態，但牛市直到去年9月才啟動，因此從時間維度看，資金流入也難以完全解釋本輪牛市的底層驅動力。
筆者認為，要從國際貨幣秩序加速重構的視角出發，來理解全球資產的異象。它並不意味著現行的美元體系要崩塌，本質是美元資產的安全性出了問題，美債不再是安全資產。這一點主要體現在美元資產之間的相關性轉正，以及美元資產的波動性上升和流動性惡化，還包括以“便利收益”衡量的美元資產安全溢價縮水。
美元資產安全性下降
美元資產安全性下降的根源不僅在於美國，也包括中國的韌性，具體來看：
（1）美國國家資產負債表自身的結構性風險。儘管美國私人部門資產負債表相對健康，但國家資產負債表風險加速擴大。截至去年四季度，美國對外淨負債（NIIP）高達26.2萬億美元，與國內生產總值（GDP）比值高達88.3%，為有數據以來最高水平。特朗普上任以來的一系列舉措令市場始料未及，給經濟運行與企業行為造成較大的不確定性，最終將使得資產負債表風險加大。
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