其次，香港作為全球主要的離岸人民幣（CNH）清算與交易樞紐，在制度安排、金融基礎設施與流動性供給方面具有顯著優勢。香港長期穩居離岸人民幣業務核心地位，并持續擴展產品與市場互聯互通機制。⑨從量化指標看，2024年經香港銀行辦理的人民幣跨境貿易結算額約15.18萬億元，同比增長約30.1%；同年香港人民幣RTGS系統日均處理量約3.10萬億元，反映本地清算網絡與銀行體系的承載能力與廣泛覆蓋。截至2024年12月末，香港人民幣存款餘額約9,266億元。⑩
在離岸人民幣債券（通常稱“點心債”Dim Sum bonds，也叫CNH bonds）方面，2024年在港新發CNH債務工具（含債券與存單）合計約1.072萬億元；其中非存單類CNH債券發行約7,108億元，同比增長79.4%；在港存量CNH債券餘額年末約1.264萬億元，顯示發行與存量均保持高位與擴張態勢。⑪
綜上，香港憑藉成熟的離岸人民幣（CNH）清算網絡、穩健的銀行體系與完備的制度安排，在資金流動性與結算基礎設施層面為合規的法幣參考穩定幣（Fiat-Referenced Stablecoins, FRS）提供了強有力的支撑。2024年，香港人民幣RTGS系統平均日均處理額約RMB3.10萬億元，顯示出深厚的支付清算承載力；而《穩定幣條例》自8月1日正式生效後，相關發行與贖回等活動都須依法取得香港金融管理局牌照，從而在制度層面確立了合規邊界與投資者保護框架。
在此基礎上，穩健且可行的離岸人民幣應用路徑將主要體現在兩類場景。一是跨境電商與B2B結算。頭部平台正在評估通過香港獲取穩定幣相關牌照，以降低跨境支付成本、縮短賬期、提升結算可預期性。例如，京東已公開表示計劃在多個主要法幣轄區申請穩定幣牌照，其香港子公司已進入金管局穩定幣沙盒；螞蟻集團亦已就離岸人民幣計價穩定幣的可行性開展政策溝通與研判。
二是大宗商品與區域貿易結算。在合規許可與充足流動性前提下，未來若出現經發牌的“錨定人民幣（CNH）的FRS”，叠加香港在清算、托管與互聯互通（如CMU、Bond Connect）方面的基礎設施與規則優勢，可用於貿易融資與貨款結算的鏈上交割或鏈上清分，并在特定場景中改善時效、壓縮綜合成本。當然，其實際效果將取決於發行與贖回安排、儲備構成、做市深度、對手方合規接受度以及AML/CFT與制裁合規要求的持續滿足，目前仍處穩步推進的驗證階段。⑫
第三，香港穩定幣有望成為人民幣國際化和制度輸出的重要新渠道。當前全球穩定幣市場主要由美元穩定幣主導。據國際清算銀行統計，截至2025年6月，全球穩定幣總市值約為2550億美元，其中99%錨定美元。在這一格局下，人民幣支持的穩定幣仍處於早期探索階段。然而，隨著香港《穩定幣條例》的生效，京東、螞蟻等中國科技與金融機構已開始積極推動人民幣錨定的穩定幣在香港的發行。它們被認為是補充與強化人民幣國際支付能力的關鍵工具。⑬
在市場規模方面，全球穩定幣市場正處於快速增長中。ARK Invest 報告指出，截至2025年初，穩定幣供應已達約2470億美元，并認為未來可能以五到十倍速度增長。與此同時，美聯儲高層也指出，穩定幣市值已超過2500億美元，并預計可能達到2萬億美元級別。如中國能够在香港成功發行人民幣錨定穩定幣，則將不僅為人民幣提供新的國際流通渠道，還可能在一定程度上減少對美元穩定幣的依賴。⑭
結合以上三方面可以推論，香港穩定幣在人民幣國際化戰略中承擔著三重關鍵角色。首先，它提供了一條去美元化的支付替代路徑，其高效率、低成本、全天候的特性適於跨境結算和實體經濟服務；其次，香港強大的離岸人民幣池與清算體系為穩定幣發行提供了資金與制度支撑；最後，穩定幣還具備成為人民幣國際規則輸出渠道的潛力，有望提升中國在國際金融體系數字化變革中的話語權與制度影響力。因此，香港穩定幣不僅是一項金融創新工具，更是推動人民幣國際化的制度載體。其能否在現實中承載付款效率、資金流動與制度輸出的結合，以及在中美博弈態勢下維繫金融安全與開放并行，將成為衡量其戰略價值及其成敗與否的關鍵。
四、香港穩定幣對中美博弈與全球金融秩序重構的影響
在全球支付體系持續追求降成增效的大背景下，香港《穩定幣條例》的實施不僅代表本地金融監管的制度創新，而且作為人民幣參與國際結算體系的制度入口，也是探索非美元支付路徑的有效嘗試，故而在中美金融博弈與全球貨幣體系變革的歷史進程中具有戰略意義。在多邊機構推動跨境支付改革、主要經濟體加快數字貨幣基礎設施建設的當下，香港這一監管框架為全球穩定幣治理與規則制定提供了寶貴實踐樣本。⑮
首先，條例奠定了非美元結算路徑的制度基礎并呼應國際跨境支付改革進程。香港立法會於2025年5月通過《穩定幣條例》，定於2025年8月1日正式生效，建立法幣掛鈎穩定幣（Fiat.Referenced Stablecoins）發行人的牌照制度。⑯與此同時，G20和金融穩定理事會（FSB）推動跨境支付效率提升路綫圖，提出到2027年要在速度、成本、可及性及透明度方面實現顯著改進。世界銀行“全球匯款價格”（Remittance Prices Worldwide）數據顯示，2025年全球平均匯款成本仍在67%左右，遠高於SDG目標的3%。在遵循AML/CFT標準的前提下，香港穩定幣有望在合法場景中提供低成本、高效率的跨境結算選項，顯著提升港幣與人民幣在國際結算中的應用空間，從而豐富全球支付網絡的多元結構。⑰
其次，香港穩定幣新政體現了“窄入口、強穿透、可複製”的監管理念。條例要求所有發行或以港幣為基礎的穩定幣發行人必須獲得香港金融管理局牌照，并在香港設有實體，遵守包括旅行規則在內的AML/CFT要求。這一制度設計不僅能有效防止監管套利，同時也將為香港向亞太地區乃至全球輸出可驗證的監管標準奠定基礎。此外，國際金融穩定委員會（FSB）於2023年發布的《全球穩定幣安排監管高層建議》中強調：“穩定機制的有效性、贖回紀律和治理穿透是全球穩定幣監管的核心原則。”香港的立法正是將這些原則本地化、可執行化，增強其在國際規則協調與標準制定中的話語權。⑱
第三，香港對穩定幣的制度化推進與其公共數字貨幣基礎設施建設呈協同態勢、彼此互補。由國際清算銀行（BIS）創新樞紐會同香港金融管理局、泰國央行、阿聯酋央行及中國人民銀行數字貨幣研究所等合作推進的mBridge多央行數字貨幣跨境支付項目，已於2024年6月宣布進入最小可行產品（MVP）階段。該項目旨在在單一多貨幣平台上，以批發型CBDC實現實時跨境支付與清算，提升效率并改善透明度與可監督性。與此同時，香港本地的批發型央行數字貨幣（wCBDC）試驗“Project Ensemble”正搭建面向代幣化市場的結算型基礎設施，即以wCBDC為底層，優先聚焦“代幣化存款”作為可編程的結算（橋接）資產，并通過行業架構社區推動互操作標準與技術規範的形成。在此框架下，隨著法律、技術與運營層面的互操作逐步建立，按《穩定幣條例》受監管的法幣參考穩定幣（FRS）可與mBridge（mCBDC平台）及代幣化存款形成功能互補，從而為跨境支付與清算提供更具韌性和可選擇的路由組合，并有助於拓展港幣與人民幣的國際使用場景，推動市場競爭與金融創新。
最後，香港穩定幣的全球影響取決於其在合規性、流動性與互聯互通三方面的可持續性。可持續的合規性要求持續滿足FSB和FATF的國際標準，并與其他主要司法轄區建立監管互認機制；可持續的流動性依賴於離岸人民幣資金池與儲備資產的規模穩定；可持續的互聯互通則要求實現與批發CBDC、代幣化存款及即時支付系統（如香港的FPS）在法律與技術層面的互操作。FSB在其跨境支付路綫圖評估中指出，互操作性與工具多樣化是提升效率與安全性的關鍵。因此，香港穩定幣的外溢效應更可能體現在重塑跨境交易路徑、提供多元結算選項，并為國際規則協調貢獻實證制度樣本，而非短期內改變全球儲備貨幣格局。⑲
綜上可見，香港《穩定幣條例》不僅是地方金融監管的制度創新，更是中美金融競爭及全球支付體系結構調整中極具戰略意義的制度安排。通過制度化非美元結算通道、可複製監管標準以及與公共數字貨幣基礎設施的互補效應，香港將為全球金融貨幣秩序的重構提供新的制度支撑和可行路徑。
注釋：
①金融行動特別工作組（Financial Action Task Force）是一個政府間國際組織，致力於打擊洗錢、恐怖融資和其他對國際金融體系完整性構成威脅的活動。它是國際反洗錢和反恐融資領域最具權威性的組織之一。“Hong Kong’s licensing and regulatory framework for stablecoins is now in effect,” Davis Polk & Wardwell LLP Attorney, August 7, 2025, https://www.davispolk.com/insights/client-update/hong-kongs-licensing-and-regulatory-framework-stablecoins-now-effect.
②Richard Mazzochi, Minny Siu, Urszula McCormack, Chin-Chong Liew, Andrew Fei, Ying Zhou and Vince Lee, “Hong Kong’s Stablecoins Ordinance goes live today: What you need to know,” King & Wood Mallesons, August 1 2025, https://www.kwm.com/hk/en/insights/latest-thinking/hong-kongs-stablecoins-ordinance-goes-live-today-what-you-need-to-know0.html.
③“STABLECOINS ORDINANCE: Explanatory Note on Transitional Provisions for Pre-existing Stablecoin Issuers,” Hong Kong Monetary Authority (HKMA), July 2025, https://www.hkma.gov.hk/media/eng/doc/key-functions/ifc/stablecoin-issuers/Explanatory_Notes_on_Transitional_Provisions_for_Pre-existing_Stablecoin_Issuers_eng.pdf.
④“First Hong Kong stablecoin licences may be issued early next year, HKMA says,” Reuters, August 1, 2025, https://www.reuters.com/world/asia-pacific/first-hong-kong-stablecoin-licences-may-be-issued-early-next-year-hkma-says-2025-07-29/.
⑤“Consultation Conclusions on Proposed AML/CFT Requirements for Regulated Stablecoin Activities,” Hong Kong Monetary Authority (HKMA), July 2025, https://www.hkma.gov.hk/media/eng/doc/key-functions/ifc/stablecoin-issuers/Consultation_conclusions_aml_stablecoin.pdf.
⑥Evan Freidin, “China and America in a stablecoin race that could reshape global finance,” The Interpreter, August 11, 2025, https://www.lowyinstitute.org/the-interpreter/china-america-stablecoin-race-could-reshape-global-finance.
⑦Giulia Interesse, “Hong Kong’s Stablecoins Bill: What It Means and Why It Matters,” China Briefing, June 30, 2025, https://www.china-briefing.com/news/hong-kongs-stablecoin-bill-what-it-means-and-why-it-matters/.
⑧“China’s tech giants lobby for offshore yuan stablecoin, sources say,” Reuters, July 3, 2025, https://www.reuters.com/world/china/chinas-tech-giants-lobby-offshore-yuan-stablecoin-sources-say-2025-07-03/.
⑨“Accelerating Offshore RMB Market Development: Enriching Hong Kong’s Offerings as an International Financial Centre (FSDC Paper No. 62),” The Financial Services Development Council (FSDC), March 2024, https://www.fsdc.org.hk/media/jubn3s2z/fsdc_accerlarating-offshore-rmb-market-development_en.pdf.
⑩“Monetary Statistics for December 2024,” Hong Kong Monetary Authority (HKMA) 香港金融管理局, January 28, 2025, https://www.hkma.gov.hk/eng/news-and-media/press-releases/2025/01/20250128-8/。
⑪“HALF-YEARLY MONETARY AND FINANCIAL STABILITY REPORT,” Hong Kong Monetary Authority (HKMA) 香港金融管理局, March 2025, https://www.hkma.gov.hk/media/eng/publication-and-research/quarterly-bulletin/qb202503/E_Half-yearly_202503.pdf。
⑫International Financial Centre, https://www.hkma.gov.hk/media/eng/publication-and-research/annual-report/2024/16_International_Financial_Centre.pdf.
⑬Mike Dolan, “Stablecoins fuel liquidity, not yet money,” Reuters, August 13, 2025, https://www.reuters.com/markets/europe/stablecoins-fuel-liquidity-not-yet-money-mike-dolan-2025-08-13/.
⑭Lorenzo Valente, “Stablecoins Could Become One Of The US Government’s Most Resilient Financial Allies,” ARK Investment Management LLC, June 5, 2025, https://www.ark-invest.com/articles/analyst-research/stablecoins-as-a-us-financial-ally.
⑮“2023 Progress Report on the G20 Roadmap for Enhancing Cross-border Payments,” Financial Stability Board, 2023, https://www.fsb.org/2023/10/2023-progress-report-on-the-g20-roadmap-for-enhancing-cross-border-payments/.
⑯“Robust and Sustainable Development of Stablecoins,” Hong Kong Monetary Authority (HKMA), June 23 2025, https://www.hkma.gov.hk/eng/news-and-media/insight/2025/06/20250623/.
⑰“Regulatory Regime for Stablecoin Issuers,” Hong Kong Monetary Authority (HKMA), https://www.hkma.gov.hk/eng/key-functions/international-financial-centre/stablecoin-issuers/.
⑱“China tests out stablecoins amid fears of capital outflows,” Financial Times, https://www.ft.com/content/fa719421-c349-4397-af2d-6089bb00c598.
⑲《央行數碼貨幣（ISE30/20-21）》，中華人民共和國香港特別行政區立法會，https://www.legco.gov.hk/research-publications/cn/essentials-2021ise30-central-bank-digital-currency.htm。
（全文刊載於《中國評論》月刊2025年9月號，總第333期，P123-129） |
