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| 史無前例的全球金融災難翩然到來。 |
中評社訊╱題：中國應主導成立亞太金融應變機制 作者：胡聲安（台灣），台灣統一投資信託公司總體經濟分析師
歐美金融機構接二連三爆發倒閉危機，冰島宣佈破產，匈牙利政府告急，美國地方政府瀕臨破產邊緣，這些圖像勾勒出人類史上規模最大、全球連動性最深的金融危機。舉世全球化的反省尚未落槌定音，史無前例的全球性金融災難已翩然到來。美國房地產泡沫破滅，是本波金融危機的導火線，總結這一場金融風暴成因，主要是資產證券化引發放款機構道德危機，金融機構鼓動房市投機，新金融商品遭到濫用，高度財務槓桿操作以及美國財經當局政策護航，助長房市投機所致。
金融商品肇禍華爾街煉金術穿幫
第一、資產證券化引發金融機構道德風險。原本房貸銀行僅能就自身吸納的存款上限進行放款，但透過房貸資產證券化(MBS)販售，房貸銀行得以重新取回資金，再度在房貸市場承作新的房貸。90年代以來，美國房貸銀行反覆將房貸資產進行證券化出售，財務槓桿大幅擴張，導致房市稍作回檔便不支倒地。
此外，房貸銀行將手中房貸組合透過MBS機制賣出後，並未被要求承擔足夠的風險責任，導致徵信形同具文，許多銀行甚至違背基本授信審定標準，浮濫放款。這種決策者成本與效益缺乏適當連結，風險得以順利轉嫁，正是資訊經濟學中所謂道德風險的典型(Moralhazard)。
第二、新金融商品造就房市投機。利率變動型房貸(ARM)，原本是分散風險的金融創新，也在本波房市泡沫中遭到濫用。在ARM設計下，前2~3年利率負擔低，造成原本無力購屋者，也在房市榮景中加入投機行列。美國房市持續向上，金融機構鼓動sub-prime級進場買房，而這群購屋者也成為支撐美國房市泡沫的最後一隻老鼠。2005-2006年次貸級購屋者數量創下高峰，房市也同步登頂。2007年時，次貸戶即將進入利率轉換高峰期，利率一夕間將從2~3﹪調升至11﹪以上，次貸違約風暴山雨欲來。
此外，其他如膨脹式(Balloon)房貸，更是房貸銀行棄第一線風險監控責任於不顧的經典。此類房貸契約於貸款期間不斷擴大對房貸戶授信，房貸戶每月僅須繳付極低金額，形同繳付房屋選擇權權利金。導致一旦房市反轉無價差可圖，此類房貸戶便立即違約，將房產拋予銀行。
美國金融監理失職全球投資人重創
第三、衍生性金融產品包裝下全球投資人受創。華爾街投資銀行利用財務工程的包裝，發展出大規模表面上足以擔保風險，確保投資人權益的衍生性金融商品，諸如債務擔保憑證(CDO)，信用違約交換契約(CDS)，都成為導致這一波金融風暴的元兇。
投資銀行買進房貸銀行售出的次貸組合後，透過CDO包裝，使資產評級調升。投資銀行一般將CDO分為七級出售，舉例而言，某CDO第七級商品須負責承擔資產前百分之三的損失，第一級則負責承擔資產損失超過百分之三十的部分。投資銀行透過財務工程的推估，說明這組次貸資產違約損失超過30﹪的機率微乎其微，因此勸服投資人，第一級CDO具有近乎百分之百的保本功能，卻能獲取高報酬。再加上大型金融機構的擔保，原本BB等級的資產化身為AAA級，垃圾變黃金的戲法宣告完成，透過華爾街販售全世只。繁複的設計下，投資人根本無從明瞭，買進CDO其實承擔血本無歸的風險。
第四、高度槓桿操作引發致命危機。CDO機制更擴大了財務槓桿，投行往往將前述歷經CDO包裝的資產再與其他資產結合，再一次證券化包裝成新的資產，信評等級再度調升，價格也繼續攀高。歷經反覆證券化包裝，最後的證券化商品價格，已超越原初房貸資產價值不知凡幾。這也是今日美國房市修正下，金融體系損失如此巨大的主因。
此外，金融機構通常將上述CDO的發行，另外在免稅天堂成立紙上公司，獨立於母公司財務報表之外，巧妙迴避巴塞爾協定中關於資本適足率的規範，得以順利擴大財務槓桿。三月中旬遭強制購併的全美第五大投資銀行BearStearn，財務槓桿高達36倍，Lehman32倍，美林30倍，投行中排名第一的高盛也達25倍。高倍數槓桿操作下，一旦房地產回頭，華爾街投行註定演出“預知死亡紀事”。
第五、金融監理失職財經當局淪為政策護航。2003年初FannieMae便已面臨倒閉關頭，結果美國政府不僅不正視問題進行善後，反而繼續將聯邦基準利率由1.5％降至1％，並由國會修法放寬“二房”的資本適足率規範。美國政府為“二房”政策護航，不僅無力改變“二房”倒閉的命運，反而吹起了更大的房地產泡沫。2003年國外持有“二房”債券五千億，如今則膨脹至一兆兩千多億。
CDS原是公司債發行者的履約擔保商品，也在監理單位放任下，淪為投機客瘋狂對賭的工具。CDS所表彰的公司債金額，從2001年的6315億美金，躍升至2007年底的62兆。AIG是CDS最大擔保商，雷曼則是最大的交易商，也是擔保大戶。兩家公司出事，市場所持有CDS也在一夕間灰飛湮滅。
CDS浮濫發行，使得原本歸屬垃圾等級的公司債，也順利以高價出售，導致企業面對前所未有的資金寬鬆局面，整體企業資金運用趨向浮濫。全球衍生性金融商品，背後所表彰的價值至2008年9月高達531兆美金，其中CDS合約佔54兆美金，這些怪像金融監理當局都難辭其咎。
當代財務工程方法論面臨嚴厲挑戰
當代財務工程技術，是本波華爾街金融戲法主要支撐，但其方法論上的罩門，也在本波危機中表露無遺。衍生性金融商品的經典方程式Black-Scholes模型中，假設衍生性商品價格出自隨機，並以常態分配呈現，市場行為連續，都面臨挑戰。
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