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中國式降息的兩難

http://www.CRNTT.com   2015-03-03 10:00:26

去年11月降息後，CPI在12月止跌回升，但隨後又大幅下挫。而PPI一直在加速下滑。防通縮的政策意圖并未實現。 　　中評社北京3月3日訊／在目前中國資本跨境流動逐漸放開的背景下，降息會導致資本加速外流，人民幣將承受貶值壓力。更為重要的是，只要中國仍想保持相對固定的匯率，資本外流就會導致外匯占款減少，收緊國內的貨幣供應，抵消降息的效果。 　　2月28日晚間，央行突襲式降息，決定自3月1日起一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.35%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.5%；同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍；其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。 降息的N個理由 　　央行本次降准在市場的預期之中，但時點較市場普遍預期的兩會之後有所提前。市場預期的降息幾大理由在於： 通縮風險加劇 　　自上次降息以來，通貨膨脹率一直走低，1 月CPI 同比上漲0.8%，較去年12 月回落0.7%，創2009年12 月以來新低。1 月PPI 同比下降4.3%，較去年12 月降幅擴大1.0%，連續35 個月下降，創2009 年11 月以來新低。數據顯示出通貨緊縮的風險。 　　通脹的下降不僅是貨幣寬鬆的條件，更是貨幣寬鬆的原因。在通縮的情形下，如果保持名義利率不變，那麼實際利率是上升的，給經濟帶來的負面效果很顯著。 　　防通縮是央行重要的政策目標。央行不久前公布的《2014年第四季度中國貨幣政策執行報告》中也強調，物價水平整體走低是11 月份下調基準利率的主要原因。但11月降息之後，通縮的情況並未改善，見下圖： 　　去年11月降息後，CPI在12月止跌回升，但隨後又大幅下挫。而PPI一直在加速下滑。防通縮的政策意圖並未實現。 　　從歷史上看，歷次降息都伴有CPI、PPI的大幅下滑。本次通縮風險中，CPI尚未觸及歷史低位，但PPI增幅已經下降到了與98年亞洲金融風暴時差不多的水平。

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