【 第1頁 第2頁 】

貨幣政策背後的宏觀經濟邏輯

http://www.CRNTT.com   2015-03-12 10:02:06

中評社北京3月12日訊／從“兩會”《政府工作報告》以及李克強總理參加代表團所作的表述，可以判斷出未來一段時間宏觀政策的邏輯：如果經濟運行平穩，政策著實偏穩健的基調；如果經濟下行失速，導致經濟結構失衡，宏觀取向將果斷出手，把經濟運行拉回到合理區間之內。 　　證券時報發表上海金融學院統計系副教授溫建寧文章表示，以“兩會”前這次降息為例，嘗試分析和說明貨幣政策的取向，來說明央行理念轉換的對應邏輯。 　　從表面上看，央行降息體現了貨幣政策連續性的一面，是貨幣政策適應經濟運行態勢的表現。央行上次降息是在去年11月21日，兩次降息之間僅僅間隔了三個月，恰好是一百天足額的時間，而更前一次利率調整是2012年7月6日，時間間隔長達28個月。然而，這次央行“重啟”利率工具，短周期的降息有點超越了微調的範疇，似乎說明央行貨幣政策的思路發生了變化，也反映出宏觀經濟下行壓力加大，貨幣政策出手幹預經濟的運行。 　　文章認為，在經濟壓力倒逼下，央行快速應對經濟變局，這種貨幣政策思路轉變包含兩個要點。 　　一是央行宏觀管理向回歸傳統轉變。面對多目標多任務的宏觀金融管理，央行經過一段時間探索性的實踐，發現內務部經濟變化周期縮短，頻率相對變化越來越頻繁，用創設金融政策工具去管理，管理金融的風險和難度都在加大，與其冒險把金融市場作為試驗田，用創設工具間接管理市場，不如回歸傳統宏觀管理方式，穩健的利率型數量工具是最直接的調節的手段，不僅能管得住銀行衝動的手，也能管得住影子金融膨脹的手。通過對稱或不對稱靈活降息，促使存貸款利差空間縮小，進而有效地拉低全社會的利率水平。 　　不然，利率市場化進展緩慢，市場就難以決定資金資源的配置。就算央行通過創設金融工具，不斷地向市場投放流動性，貨幣之水也到不了嗷嗷待哺的企業，會憑空消失在銀行體系大大小小的理財產品這種“海綿”中。改變銀行不思進取、輕鬆獲利的生存現狀，就有必要改變銀行躺在錢堆上賺錢的盈利模式，通過利率調節逐步縮小存貸利差，能有效地促進利率市場化。 　　二是央行貨幣政策向調節資金方向轉變。任何一次貨幣政策變動，包括降准和降息以及新創設金融政策工具，都包含著央行政策推行的經濟背景。通過這些政策取向，要麼測試市場反應的靈敏度，觀察市場信號的真實影響和範圍；要麼檢驗市場對政策的承受力，觀察市場的合理邊界和底線；要麼看政策的市場功效，以便決定政策的強度和頻率。 　　仔細分析這次央行降息，有貨幣政策明顯的取向。從去年年初以來，全國性地商品房銷售陷入低迷期，造成了商品房庫存居高不下，去庫存活動延續到9月底也不見起色。於是，去年9月30日，央行突然改變策略，放鬆二套房貸款限制，測試整個市場反應，而其後的市場反應，總體相對平穩未能大舉增長。降息走上了貨幣政策的前面，但降息不僅未能興盛樓市，卻激活了資本市場，促使資金逃離樓市，貨幣政策目的未能全面達到。

【 第1頁 第2頁 】