利率雙軌制一直飽受詬病，去年緊縮政策下，矛盾更加突出。今年如果從民生的角度來看貨幣政策抉擇，應注重以下兩點。一是負利率時間已然過長，短期內不宜下調利率。不妨也一個簡單的推算，實際上，去年全年中國都處於負利率階段，全年通脹率5.3%，一年期存款利率經過三次加息升至3.5%，這也意味約80萬億的存款由於負利率，大約損失達1.5萬億。因此即使短期內通脹壓力有所緩解，但考慮到負利率時間已然過長，實際貸款利率已經遠超基準利率，下調利率並不是明智之舉。
二是準備金率下調仍有必要。由於去年頻繁上調存款準備金率，導致實體經濟流動性較為緊張，部分中小企業融資困難。為改善中小企業融資情況，今年將有多項財政金融措施支持，包括發放專項支持中小企業的金融債、減免中小企業稅負等、提供信貸支持等。簡單計算，由於今年的M2目標為14%，假定外匯占款為2萬億-2.5萬億，則新增貸款將達到8.5萬億-9萬億，比去年增加1萬億-1.5萬億。如果認為每次準備金率下調可釋放約4000億資金，今年要達到貨幣政策目標，至少還需下調準備金率3次。貨幣政策從過緊回歸中性仍將繼續，上半年放鬆跡象將更加明顯。
政治周期到來，擴張性的政策仍是主基調
今明兩年，全球包括法、美、德、中等大國將紛紛進入政治換屆的關鍵時期，採取擴張性政策的仍然是大概率事件。具體來看，目前歐洲正在向財政一體化進程邁進，德法經濟仍然健康。筆者預計，只要德法經濟不出現大問題，歐債危機便是核心國與非核心國的談判過程。但是，歐元區由於財政緊縮導致今年經濟下滑看來不可避免，伊朗地緣政治推高油價也是影響歐洲經濟的不確定因素，需要保持警惕。
美國方面，房地產、就業市場數據都有轉好現象，對於提振全球經濟來講是個利好。同時，由於今年正值美國大選之年，擴張性的政策亦是選擇。據美國國會預算局預測，2012財年美國聯邦政府財政赤字將連續四年破萬億美元，達1.1萬億美元。而美國提高了債務上限、通脹率下降，政治領袖希望刺激經濟以贏得大選也為QE3的推出提供了充分條件。
中國今年將召開十八大，進入政府換屆的關鍵時期。溫家寶總理提出，“今年是本屆政府任期的最後一年，各項工作一定要善始敬終，能做的事情絕不拖延，能解決的問題絕不推脫”。筆者判斷，這或將意味著今年應對危機的速度與程度可能超出原有預期。
例如，在2月20日的中央政治局會議上，胡錦濤總書記便提出政策要根據形勢變化適時適度預調微調，且強調今年要實施更加積極的就業政策，把促進就業放在經濟社會發展的優先位置。筆者認為，保就業便意味著保增長，或將對投資有所支持，因此今年投資不會下滑過多。而房地產方面，由於房地產風險加大，地方財政收入面臨困境，預計政策最早放鬆要等3月底。
總之，筆者仍然維持原有判斷，預計在逐步放鬆的政策之下，今年中國經濟增長前低後高，全年增速或將達到8.6%。而伴隨著海外經濟有所好轉，特別是歐洲債務危機轉好，國內積極政策效果持續顯現、新一屆政府上台，2013年經濟增長比2012年將有所恢復，全年經濟增速或將達到9%。 |
