M1、M2的7月增幅之差；達15.2個百分點，接近2009年底的歷史峰值。此數據有幾大看點：非金融企業貸款近十年以來首次出現負增長；整個中國被“房事”綁架：一邊是冰冷的實體經濟，一邊是房市火爆地王頻出，金融投機火爆異常；包括債市的泡沫和杠杆也在累積。結論可能是“中國的資產負債表在衰退”。
何謂資產負債表衰退？它是指企業在經濟景氣時在樂觀情緒支配下過度負債，一旦經濟逆轉（例如發生金融危機）資產急劇縮水，導致出現淨資產為負的窘況。為了扭轉資不抵債的狀況，企業的經濟行為就會由追求“利益最大化”轉變成追求“債務最小化”，企業可能把大部分利潤用於還債，而不會用於再投資，更不用說向銀行借錢來投資了。
有觀點認為，M2塌陷，既有銀行更加謹慎的原因，也有企業部門主動或被動修復資產負債表的無奈。而無論何種情形，可能都是企業應對不斷上升債務風險的必要舉措。
警報已經拉響。M1、M2“剪刀差”持續抬升，顛覆了此前“M1與M2增幅‘剪刀差’擴大意味著實體經濟動能增強”的邏輯。實體經濟增長的多個指標繼續走弱，暗示經濟下行壓力加大。而近期各種討論也在發酵，包括對“債券市場如果變成第二個股市或第二個樓市的擔憂”與日俱增。都說十次危機九次地產；改革低於預期，貨幣政策的邊際效益在遞減——巨量資金依然淤積在資產市場；資金如此逐利，央媽也是心有餘而力不足；更不用說輕易去開啟降息或降准的政策工具箱了。
然而，徐寒飛並不認為，央媽此次操作會產生“蝴蝶效應”，依靠公開市場操作“去杠杆”既不現實，也不可行。畢竟，除了投資者預期變化導致市場波動之外，一切有利於債券市場的因素都沒有變化，諸如：資產回報率尚未提高、商業銀行資產配置行為沒有改變、實體經濟的增速未予恢復；故此，債券市場的上漲趨勢仍然會持續。
不過，債市上漲之際，風險或許也在累積。至少，初衷看，M1M2“剪刀差”倒逼之下，央媽邁出了抑制債市泡沫的一步，儘管動作很溫和。
（來源：經濟觀察報） |
